复盘腾邦危局:杠杆高企、债务违约、病急乱投医

复盘腾邦危局:杠杆高企、债务违约、病急乱投医
2020年01月16日 00:16 cc彩票下载,cc彩票平台安卓版综合

  复盘腾邦危局

  来源:经理人杂志

  这家曾经一度位居中国民营企业500强第38位的多元化巨头,何以落得被债权人轮番上门讨债之狼狈状?复盘前因后果,可以说完全是激进扩张踏错宏观周期酿下的苦果。

  圳市福田保税区桃花路9号,一栋翠绿色玻璃幕墙大厦矗立于此已超过16年,大厦门口的“TEMPUS腾邦”金色大字烘托出她曾经的辉煌。但如今,这栋大厦已不复昔日光彩,来向这栋大厦主人讨账的人络绎不绝。

  可以说,整个2019年都是腾邦集团及其实控人钟百胜的“水逆”年。

  先是集团爆发债务危机,紧接着是所持有的腾邦国际(300178.SZ)股权被司法冻结,之后旗下上市公司又爆出银行账户被冻结、拖欠员工工资。

  这家曾经一度位居中国民营企业500强第38位的多元化巨头,何以落得如今这狼狈状?复盘前因后果,可以说完全是激进扩张踏错宏观周期酿下的苦果。

  01 双主业起步

  上世纪九十年代的深圳,是一片热火朝天的建设热土。

  位于深南中路的华联大厦,可以说是当时深圳的一栋标志性建筑。因其楼顶四面都有的8米见方的巨大石英钟,该楼也被称为“大钟楼”。华联大厦地处繁华的华强商圈中心位置,周边云集了宾馆、银行、证券、康乐、商务中心等,便于进行各种商务、社交、应酬。

  1998年,华联大厦楼下开通了前往机场的大巴,让楼上买票、楼下坐车去机场成为现实。那个时候,票务代理是门好生意,国内航空客运机票主要依靠代理销售,20多家机票代理公司都租住在华联大厦里,闷声发大财。

  也就在这一年,33岁的钟百胜从宝安区贸发局公务员的岗位上辞职下海,与七八个人一起做起了机票代理生意。从此,华联大厦多了一家腾邦票务公司。凭借代理北方航空的机票销售,短短几年时间,腾邦便成为了深圳最大的机票代理公司。

  2001年,腾邦开始从航空客运票务代理向国际货运代理业务延伸。两年后,腾邦物流正式成立。

  以2003年腾邦大厦动工为标志,腾邦开始了集团化运营,主业循着票务代理和物流两条腿前进。2006年,腾邦在深圳清水河开工建设面积为4万平米的货运交易中心;2007年,腾邦国内物流园奠基仪式在盐田保税区举行。

  在扩张物流版图的同时,腾邦集团旗下主营票务代理业务的腾邦国际也在继续做大,具体方式是展开同业并购。

  2007年1-4月,腾邦国际先后收购了航程航空、天鸿航空和时迅达实业三家主营国内机票的同行。由于对三者的债务一并承接,收购完成后,腾邦国际的负债总额增加了137.55%,不过总资产规模也显著增长73.49%。

  2008年,腾邦国际先后完成了从事国际机票代理销售的昼夜通实业、从事旅行社业务的新金銮旅行社。

  至此,腾邦国际的业务版图继续扩大,控股子公司数量也增至8家,完成了上市前的业务拼图。

  2011年,腾邦国际成功于创业板实现IPO。可以说这不仅是腾邦集团历史上的一件里程碑事件,更意味着钟百胜拥有了一个便捷的融资平台。

  02 加速多元化

  相较于没有上市平台的民营企业,拥有上市平台的民营企业,在融资方面有着三重显而易见的优势:

  一是上市公司本身可以通过发行股票或者债券进行直接融资;二是相较于非上市公司,上市公司在银行眼里拥有更高的信用,更容易获得授信额度;三是上市公司的控股股东可以通过质押上市公司股票的方式,从各类金融机构获得融资。

  拥有上市平台之后,腾邦携资金之优势加速多元化。

  腾邦集团方面:2014年,通过腾邦物流入主港股上市公司豪特保健(06880.HK),后更名为腾邦控股;2015年,设立O2O跨境电商平台——海捣网,并先后在深圳、厦门、成都、贵阳、昆明、福州等城市设立线下实体店;2016年,参与发起粤民投,并入股了河源农商行及紫金农商行。

  腾邦国际方面:2011年上市后,腾邦国际一方面继续在机票与商旅服务主业展开并购,先后收购了成都八千翼网络科技和欣欣旅游网,战略投资八爪鱼在线旅游平台,补齐了在线旅游业务短板。

  2012年5月,腾邦国际收购世纪风行国际旅行社30%股权,并对其增资;同年8月,腾邦国际再用3531.6万元对全资子公司上海腾邦进行增资,主要用于其收购上海普汇航空技术有限公司60%股权。

  2015年,腾邦国际以超过8亿元总估值收购了营收规模5倍于自身的喜游国旅的控股权;2017年,腾邦国际联合贝恩资本收购全球最大水上飞机公司——马尔代夫TMA集团。

  同时,自2012年起,腾邦国际开始跨界金融领域。

  2012年,腾邦国际设立“融易行”小额贷款,为商旅供应链和支付平台客户提供金融服务;2013年,腾邦国际旗下“腾付通”获得央行颁发的第三方支付许可;2014年,腾邦国际先后设立腾邦保险经纪、腾邦创投和腾邦梧桐投资;2015年,腾邦国际收购深圳中沃保险经纪100%股权;2016年,腾邦国际设立前海再保险股份有限公司。

  这一路买买买下来,腾邦集团从最初的机票业务,到后来的高端商旅服务,再到物流、跨境电商、互联网金融,截至2018年,腾邦集团实现了全面的多元化。按照腾邦集团官网的披露,其全球员工达8.1万人,业务遍及全球157个国家和地区,服务世界6.2亿人。

  激进扩张之下,腾邦集团及腾邦国际的营收双双录得大幅增长。腾邦集团的收入从2014年的90.26亿元飙升至2018年的218.72亿元,增长1.42倍;腾邦国际同期收入由4.64亿元增长至48.86亿元,猛增9.53倍(图1)。

  然而,表面欣欣向荣的火箭式收入增长,增长的健康度如何则另当别论了。

  03 高企的杠杆

  如前所述,腾邦集团能够实现快速扩张,很大程度上在于其依托上市平台发挥的融资优势。

  数据显示,腾邦国际上市以来发行股票融资14.55亿元,其中IPO融资6.57亿元,定向增发融资7.98亿元。

  除了股权融资之外,腾邦的债权融资规模更为庞大,最直观的呈现就是负债的飙升。腾邦国际披露的数据显示,在2013年以前,其负债总额不超过2.5亿元,自2014年起债务规模急速增加,当年的总负债直接跃升至8.7亿元,到2018年累计负债已超过60亿。腾邦集团的负债情况与腾邦国际类似,其负债总额从2014年的102.6亿增长至2018年的191.7亿(图2)。

  从时间线来看,腾邦集团及腾邦国际的负债规模都是从2014年前后开始大幅增加,这与其多元化提速的时间点基本吻合。

  此外,从腾邦国际的资产负债率来看,其上市之前在30%?40%区间,之后因为IPO的原因于2011?2013年降低至10%?20%区间,但从2014年起大幅攀升,到2018年已至65.34%高位。腾邦集团的资产负债率2014年以来一直度处于高位,最高时一度突破80%(图3)。

  值得注意的是,腾邦集团的债务融资中,有相当一部分是通过质押腾邦国际的股票。Wind资讯数据显示,腾邦集团累计质押腾邦国际股票34次,钟百胜累计质押腾邦国际股票2次。2014之前,腾邦集团对腾邦国际的股票质押率低于50%,质押率相对正常;但2015年之后,其质押率迅速攀升,甚至一度突破90%高位(图4)。而钟百胜直接持股部分则100%质押了出去。

  除了质押上市公司股权,腾邦集团还将持有的广东紫金农商行的股权股权质押给了第三方。此外,腾邦集团还于2017年发行了总规模17亿元的两只债券;集团旗下的腾邦物流,又通过第三方财富公司向特定人群募资。

  因为激进的扩张,银行信贷、股权质押、公司债、私募基金??可以说腾邦集团能用的融资工具都用上了,杠杆已经加到了极致。

  04 债务违约

  在顺周期的环境下,杠杆是良剂,但在逆周期的环境下,杠杆则可能是毒药。进入2018年,伴随资管新规及金融去杠杆的实施,过去宽松的资金环境一去不复返。

  如果2018年上半年外界的感受还不明显的话,到下半年则明显感觉到寒意。在外界的眼里,此时的腾邦集团还处于一片欣欣向荣之中,直到2018年末,腾邦集团开始了连环暴雷。

  2018年12月5日,腾邦国际公告称,公司实控人钟百胜通过信托所持股份与员工持股计划所持股份,因股价下跌无资金补仓而相继遭强平,被动减持股份合计达3.18%,其中钟百胜因强平导致的亏损比例为45.3%,亏损额达8150万元。

  12月28日晚间,腾邦国际发布公告,控股股东腾邦集团(因资金紧张)延期购回两笔腾邦国际质押股权。

  2019年1月24日,腾邦旗下“腾邦物流应收账款收益权2号私募基金”被爆到期未兑付,腾邦相关工作人员表示资金紧张,无任何实质性兑付方案。

  6月10日,腾邦集团公告称,因短期内资金周转困难,“17腾邦01”债券(规模15亿)未能按时足额支付2019年度利息1.13亿元,构成实质性违约。

  8月24日,“中外建信孚6号腾邦物流专项私募投资基金”被爆违约,未能支付利息。

  腾邦集团之所以爆出连环债务违约,一方面在于其负债结构不合理,另一方面也在于其经营质量低下。

  就负债结构而言,无论是腾邦集团还是腾邦国际,共同的特点是短期负债(流动负债)远远高于长期负债(非流动负债)。比如,2018年,腾邦集团的长期负债为50.39亿元,而短期负债则高达141.3亿元;腾邦国际长期负债仅3.88亿元,而短期负债则高达56.58亿元(表1)。

  这种严重失衡的负债结构容易形成“短债长投”的局面,短期内的偿债压力如果不能实现借新还旧,轻易就能导致企业的资金链断裂。

  就经营质量而言,随着腾邦集团负债规模的增加,其每年的利息支出(财务费用)也是水涨船高,但其经营质量并没有同步提升,历年经营净现金流不仅没有增加,2016年之后还呈现下滑趋势,完全无法覆盖每年的利息支出(图5)。比如,2018年腾邦集团的利息支出高达7.89亿元,但其经营净现金流却是-5.8亿元。

  经营活动产生的现金流连支付利息都不够,更不用说覆盖贷款本金了。如此而言,腾邦集团因激进扩张产生债务危机就并不奇怪了。

  债务违约之下,腾邦集团及钟百胜所持有的腾邦国际股权被连续冻结。

  2019年5月25日,腾邦国际发布公告称,控股股东及其一致行动人所持有上市公司股份,累计被冻结的数量为1.52亿股,占其所持有公司股份数量的78.92%,占公司总股本24.71%;被轮候冻结的数量为1.81亿股,占其所持公司股份数量的93.59%,占公司总股本29.31%。

  2019年8月24日,腾邦集团及钟百胜所持上市公司股份被冻结的数量再被增加。根据腾邦国际的公告,其累计被冻结的数量为1.52亿股,占其所持公司股份数量的87.51%,占公司总股本24.71%;其所持有上市公司股份被轮候冻结的数量为6.85亿股,占其所持公司股份数量的399.47%,占公司总股本111.14%。换句话说,被轮候冻结的股份数,是其持股数量的4倍。

  如此看来,把腾邦集团及钟百胜持有的上市公司股份卖5次都不一定能够把债还完。

  此外,数据显示,5月25日,腾邦集团及一致行动人在腾邦国际的持股比例为31.32%,到8月24日持股比例已经降至27.8%,减持部分应是债务危机引发的强平所致。

  05 病急乱投医

  在腾邦的危机还不为外界所知时,钟百胜就已经展开了自救行动。但截至目前,其自救行动收效甚微,甚至可以说是病急乱投医。

  早在2018年10月,腾邦国际在公告中表示,公司与深圳市福田投资控股公司(简称“福田投控”)签署了《战略和入股意向协议》,并称福田投控有意入股腾邦国际,成为公司重要战略股东,并探讨成为第一大股东的可能性。

  一个半月后,腾邦国际进一步公告,福田投控向腾邦国际提供1 亿元的流动性支持,同时与腾邦集团签署协议,投资入股腾邦国际并成为重要战略股东。

  2018年12月26日,腾邦集团与深圳市投资控股有限公司(简称“深投控”)、福田投控签署了《战略合作协议》。在不影响腾邦集团控股股东地位的前提下,深投控拟受让不低于5%但不超过10%的腾邦国际股份,福田投控拟受让不超过5%的腾邦国际股份,二者均入股成为腾邦国际重要战略股东。

  并且,三方还就腾邦集团在福田保税区所持有的物业及土地开展战略合作,针对腾邦集团及其关联公司持有的福田保税区物业和土地资产,深投控与福田投控拟联合收购其不低于51%的权益。

  本以为,有了深圳市、区二级国资的驰援,腾邦的危机能够迅速化解,但与国资的战略合作却止步于公告,未有下文。

  期间,钟百胜还考虑过其他化解危机的方式。比如,2018年11月30日,腾邦集团与史进签署了《股份转让协议》,后者以9.2元/股的交易价格,受让腾邦集团持有的腾邦国际3,900万股的股份,该股份占腾邦国际总股本的6.33%,受让完成后,史进成为腾邦国际的第三大股东。

  史进即为前文说述的腾邦国际所收购的喜游国旅的创始人。收购完成之后,史进加入腾邦国际并出任腾邦旅游集团总经理。

  2019年5月15日,腾邦集团及公司实控人钟百胜与史进所控制的大晋投资签订《表决权委托框架协议》,腾邦集团、钟百胜拟将合计持有的公司28.87%股份的表决权委托给史进行使,如此史进将成为腾邦国际新的实际控制人。

  然而,短短三个月之后,钟百胜又单方面解除与史进签订的表决权委托协议,将表决权另行委托给了中科建业。实施后,中科建业的实控人中国科学院行政管理局成为腾邦国际实控人。

  钟百胜此举立刻遭到了史进的异议。史进接受采访时说道:“当初钟百胜要把表决权委托给我是有条件的,钟对外负债太多,天天有人堵门讨债,拆东墙补西墙,他欠了我3.8亿元的债务,加上利息共有4亿多元。当初把表决权委托给我们,同时承诺转让9.63%的股权给我们抵销债务,由于股权处于轮侯冻结状态,所以一直没有转成。作为公司的一员,我们是希望把公司好好经营好,而钟也希望切割腾邦集团与上市公司的关系,这样至少可以保住上市公司。”

  “当初腾邦集团钟百胜突然撤销表决权,完全是单方面撕毁协议,他们发布公告我们不知情,只是听说是中科建业为他们提供一篮子的解决方案,这样既可以救上市公司也可以救腾邦集团。”

  2019年9月,大晋投资正式起诉腾邦集团,称其单方宣布将表决权委托给中科建业之举并不具备法律效力,要求腾邦集团、钟百胜继续履行与大晋投资之间所签署的表决权委托协议。同时,史进以合同纠纷为由,起诉腾邦集团及钟百胜,诉讼钟百胜个人欠付史进3.8亿元欠款事宜。

  06 牵连上市公司

  覆巢之下,安有完卵。

  危机中的腾邦集团,2019年上半年录得巨亏8.4亿元。

  腾邦集团的危机对上市公司的影响也逐渐显现出来。2019年6月10日,腾邦国际旗下的票务代理商出现了无法出票的现象。直到8月8日晚,腾邦国际才终于发布《BSP票款到期未能清偿》的公告,称公司及部分子公司发生国际航空运输协会的BSP票款欠款,总额2.17亿元,已被国际航协通知各GDS暂停其BSP现金销售权限。2个月后,腾邦国际才偿还这笔票款。

  8月10日,腾邦国际披露公司与子公司的45个银行账户被冻结;8月14日,腾邦国际的员工也开始爆料,称至少有3个月没有拿到薪资。

  曾在腾邦国际的国际机票业务部门工作的员工称,他从2018年8月份就被公司拖欠工资,刚开始拖的时间较短,大概三五天,后来就越来越长,“因为拖太久,我实在受不了了,就在7月份提出离职,离职的时候连4月份的工资都还没发”。据称该员工刚入职腾邦国际时,整个机票部门应该有200人左右,离职时仅剩七八十人。

  动荡的局面,人心的不稳,也直接反映在了腾邦国际的财务报表上。2019年半年报显示,腾邦国际录得上市以来首次亏损,归属于上市公司股东的净利润为-3400万元,到了三季报,亏损进一步加剧至-1.34亿元。

  07 杠杆双刃剑

  众所周知,杠杆是把双刃剑。如果资金杠杆使用恰到好处,便是美酒,可加速企业的成长获得更高的收益;如果超过了某个度,便立刻变成了毒药,将一把吞噬掉历史积累的盈利。而美酒与毒药中间的临界点,常常是动态变化的,它不仅受经营效益影响,还受宏观环境影响,这就非常考验掌舵者的把控力。

  腾邦集团及钟百胜落得今天的局面,最主要的原因就是过度使用负债杠杆。或许钟百胜想的是通过借别人很多的钱来帮自己赚更多的钱,这一策略,在股市上行、经济扩展以及信贷宽松时期,确实是一条能够实现企业快速发展的路子。但在当下去杠杆、抽贷的经济形势下,却并非良策。

  腾邦集团不仅债务杠杆过高,而且还存在债务结构不合理的情况,其短期负债远远高于长期负债,这种紧绷的资金链稍微遭遇信贷环境的紧缩,便会叫苦不迭。

  如果信贷紧缩无法依靠借新还旧来维系运营的话,假如新开拓的业务能创造良好的现金流,能够覆盖到期的债务,也能否确保资金链不断裂。可腾邦集团的经营净现金流连债务利息都无法覆盖,更别说覆盖债务本金了。

  腾邦集团及钟百胜能否最终完成刮骨疗伤、脱胎重生,只能留给时间来解答了。

责任编辑:王帅

我要反馈

热门推荐

收起
cc彩票下载,cc彩票平台安卓版公众号
cc彩票下载,cc彩票平台安卓版公众号

24小时滚动播报最新的财经资讯和视频,更多粉丝福利扫描二维码关注(sinafinance)

  • 最近访问
  • 我的自选
  • 01/俄罗斯政坛震动!卢布急跌400点 到底发生了什么?
  • 02/要升级了!微软宣告Windows 7正式退休 但它坚挺的市占率仍然让人佩服
  • 03/1月15日上市公司晚间公告速递
  • 04/荀玉根:A股一场波澜壮阔的牛市正在路上
  • 05/特朗普炮轰苹果:连给杀人犯手机解锁都拒绝!库克称隐私承诺是全球性
  • 06/1月16日涨停板早知道:七大利好有望发酵
  • 07/552亿资金争夺20股:主力资金重点出击8股(名单)
  • 08/十大博客看后市:震仓后新一波强攻节点临近
  • 09/收盘:美股尾盘高位跳水 三大指数小幅收涨
  • 10/集成电路产业进入高速发展期 两条主线筛选相关标的
  • 7X24小时

    徐小明 凯恩斯 占豪 花荣 金鼎 wu2198 丁大卫 易宪容 叶荣添 沙黾农 冯矿伟 趋势之友 空空道人 股市风云 股海光头
    任泽平 任泽平
  • 程实: 数字经济的燎原之火
  • 老艾: 悲观了?中小创已指明方向!
  • 周天勇: 土地改革可解决宏观经济难点
  • 杨德龙: 2020年市场“不差钱”
  • 赵建: 通货膨胀会导致房价下跌吗?
  • 交易提示 操盘必读 证券报 最新公告 限售解禁 数据中心 条件选股 券商评级 股价预测 板块行情 千股千评 个股诊断 大宗交易 财报查询 业绩预告 ETF期权 类余额宝 基金净值 基金对比 基金排名商品行情 外盘期货 商品持仓 现货报价 CFTC持仓 期指行情 期指持仓 期指研究 行业指数 权重股票 期货名人 专家坐堂 高清解盘 期货入门 各国国债 期市要闻 期货研究 机构评论 品种大全外汇计算器 人民币牌价 中间价 美元指数 直盘行情 所有行情 美元相关 人民币相关 交叉盘 拆借利率 货币分析 机构观点 经济数据 专家坐堂 分析师圈 国债收益率 全球滚动 CFTC持仓 比特币外汇计算器 黄金资讯 白银分析 实物金价 ETF持仓 黄金TD 白银TD 金银币 专家坐堂 基础知识 现货黄金 现货白银 现货铂金 现货钯金 高清解盘 黄金吧 白银吧 黄金分析 CFTC持仓
    叶檀 凯恩斯 曹中铭 股民大张 宇辉战舰 股市风云 余岳桐 股海战神 郭一鸣 赵力行
  • 老道子v:年前我们需要做好的几大策略
  • 彬哥看盘:远离这些股
  • 投资家老金:科技股再次领涨
  • 作手老牛:资金重回核心板块
  • 复利龙头-波段老阳:继续低吸科技股
  • 狄琼霏:两主线逆势走强
  • 光头郑重:1月16日市场风险提示两妖王再次提示审慎
  • 一道弧线:周四会不会将下方大缺口黑掉
  • 柏拉爱空:1月15日今日强势个股分析
  • 封万里:黑森林法则加持 要联手做一批股
  • 鲁山狼--:周三晚间信息汇总
  • 常长亭老师:晚间公告一大批利多消息附身
  • 叶檀 凯恩斯 曹中铭 股民大张 宇辉战舰 股市风云 余岳桐 股海战神 郭一鸣 赵力行
  • 老道子v:年前我们需要做好的几大策略
  • 彬哥看盘:远离这些股
  • 投资家老金:科技股再次领涨
  • 作手老牛:资金重回核心板块
  • 复利龙头-波段老阳:继续低吸科技股
  • 狄琼霏:两主线逆势走强
  • 光头郑重:1月16日市场风险提示两妖王再次提示审慎
  • 一道弧线:周四会不会将下方大缺口黑掉
  • 柏拉爱空:1月15日今日强势个股分析
  • 封万里:黑森林法则加持 要联手做一批股
  • 鲁山狼--:周三晚间信息汇总
  • 常长亭老师:晚间公告一大批利多消息附身
  • 沙漠雄鹰8:今日震荡整理消化为主
  • 推石的凡人:股指缩量震荡 科技股卷土重来
  • 股灾一切皆有可能:财富不断增多 收入不断提高
  • 微笑面对你的跌停:受比亚迪推出“刀片电池”消息刺激
  • 用户5803246369:又一个业绩雷 30多亿市值
  • 红夏股客:昨天说将金不金之后继续有人在问
  • 淼淼11:潍柴动力是一只少见的优异股
  • 推石的凡人:股指冲高回落 可关注滞涨股票
  • 01-20 瑞芯微 603893 --
  • 01-17 艾可蓝 300816 20.28
  • 01-16 东方生物 688298 21.25
  • 01-16 博杰股份 002975 34.6
  • 01-16 公牛集团 603195 59.45
  • 股市直播

    • 图文直播间
    • 视频直播间